Bu Borsada Kriz: Altcoin Düştü, Büyük Kayıplar Olabilir!

Bir altcoin platformu olan Maple Finance’in 54 milyon dolarlık borcu, birtakım riskler gösteriyor. Bu sırada ticaret platformunun MPL tokenının kıymeti önemli bir biçimde darbe aldı. İşte platformdaki problemlerin detayları…

18 aylık tarihinin en büyük krizi: 36 milyon dolarlık kredi temerrüde düştü

Blockchain tabanlı borç verme protokolü Maple Finance, Mayıs 2021’de gözü pek bir konseptle başladı: Kredi verenlerin ve borç alanların bir ortaya gelebileceği, kripto para üniteleri için merkezi olmayan bir kredi pazarı oluşturmak. Gelişmekte olan kripto varlık sanayisinde son yıllarda ortaya çıkan öbür birçok merkezi olmayan finans (DeFi) kredi platformunun bilakis, Maple’ın modeli, bir temerrüt durumunda el konulabilecek yahut süratle tasfiye edilebilecek ekstra altcoin projelerinin teminat olarak yatırılmasını gerektirmeyecekti.

Bunun yerine, çeşitli borç verme “havuzlarının” sigortacıları, kredi verip vermeme kararını vereceklerdi – esasen borçlunun ödeme kabiliyetini sadece kredi prestijine göre değerlendireceklerdi. Lakin bu yıl BTC ve altcoin piyasalarında yaşanan travma, Maple’ı 18 aylık tarihinin en büyük kriziyle karşı karşıya bırakan acımasız bir gerilim testi sağladı. Yalnızca son iki hafta içinde, yaklaşık 36 milyon dolarlık kredi temerrüde düştü ve 18 milyon dolar daha külfete girdi.

Birçok kişi Bitcoin ve altcoin borsası FTX’in çöküşünden etkilendi: MPL yüzde 50 düştü

Borç, Maple’ın dört etkin borç verme havuzundaki toplam ödenmemiş borcun %66’sını temsil ediyor. En büyük borçlulardan kimilerinin FTX’in çöküşüyle harap olduklarını kabul ediyor. Maple’ın yaltcoin projesi MPL, devir boyunca %50 düşerek tüm vakitlerin en düşük düzeyine indi. Artık, Maple projesindeki analistler ve iştirakçiler, neyin yanlış gittiği ve platformu daha sürdürülebilir hale getirmek için kuralların ve prosedürlerin nasıl değiştirilebileceği konusu ile boğuşuyor. Maple, çeşitli havuzlara borç veren olarak değil, sadece projenin operatörü olarak hizmet verdiği için, kendi kredi kriziyle karşı karşıya değil.

Ancak son kayıplardan ötürü Maple’ın borç verme havuzlarındaki mevduat sahipleriyle iştirakçilerin kalıp kalmayacağı kıymetli bir soru. Berbat protokol tasarımı seçimleri, kuşkulu insan üretimi kararlarla birleştiğinde mevduat sahiplerini muhafazasız bıraktı ve yüzde 80’e varan kayıplarla karşı karşıya kaldı. Pazar araştırma şirketi Fundstrat’ın dijital varlıklardan sorumlu lider yardımcısı Walter Teng, “DeFi’deki teminatsız krediler, şeffaflık ve merkeziyetsizlik ahlakına aykırı olarak, sigortalama için hala merkezi taraflara güveniyor” dedi.

Bitcoin ve altcoin alanında kredi sıkışıklığı

Maple, kredi portföyünü yılda 900 milyon dolara çıkararak kripto borç verme patlaması dalgasını yönetti. Protokol başlangıçta kripto ticaret firmaları ve borç almak için likiditeye aç piyasa yapıcılar ortasında popülerdi. Maple’ın merkezi olmayan modelinde, mevduat sahipleri aslında borç verenlerdir. Maple’ın kredi süreci, bilgisayar kodlu akıllı mukavelelerle yönetilir. Fakat, protokol merkezileştirilmiş öğelere sahiptir. Her kredi havuzunun kredileri üstlenen ve kelamda havuzdaki paranın kredileri geri ödeyebilecek kuruluşlara ödünç verilmesini sağlayan bir finans firması olan bir temsilcisi vardır.

Krediler eksik teminatlandırıldığından, kredi havuzu yöneticisinin rolü Maple ve rakipleri için çok kıymetlidir. Bu, borç alanların bir krediyi teminat altına almak için bedelinden daha az varlık, ekseriyetle hiçbir şey göstermediği manasına gelir. Yani krediler berbata giderse el konulacak fazla bir şey yok; ev üzerinde haciz olmayan bir ipotek üzeredir. Bu yılın başlarında, Terra Blockchain’inin çöküşü, arka arda gelen bir kayıp dalgasını ve bir kripto kredi krizini tetikledikten sonra, Maple’daki mevduat ve krediler süratle küçüldü. FTX’in Kasım ayındaki süratli çöküşü bir darbe daha vurdu. Token Terminal’in datalarına göre ödenmemiş krediler 82 milyon dolara düştü.

Coinler.us olarak da bildirdiğimiz üzere iki eski kredi havuzu yöneticisi, kripto borç veren Celsius Network ve FTX kardeş ticaret şirketi Alameda Research, şu anda iflas durumunda. Üçüncü bir kredi havuzu yöneticisi olan Orthogonal Trading’in, FTX’ten kaynaklanan ziyanları gizlemek için finansal durumunu yanlış beyan ettiği ve 5 Aralık’ta Maple’dan atıldığı argüman edildi. Geri kalan iki havuz yöneticisinden biri olan ve yatırım şirketi Maven 11’in bir yan kuruluşu olan M11 Credit, üç borç verme havuzunda makus borç birikmesine müsaade verdiği için son vakitlerde eleştirildi.

Orthogonal Trading, M11 tarafından yönetilen Maple kredi havuzlarından büyük bir borçluydu ve 36 milyon dolarlık krediyi temerrüde düşürdü. Auros Küresel, 3 milyon dolarlık bir kredi ödemesini kaçırdı, lakin M11 temerrüde düşmemeyi ve tekrar yapılandırmayı sürdürmeyi seçti. Bundan evvel bile, M11 Kredisi problemli borçluya 13 Kasım’da toplam 10 milyon dolarlık kredinin vadesini geri ödemek yerine iki hafta uzatmasına müsaade vermişti. Akabinde 27 Kasım’da borç tekrar uzatıldı.

Altcoin platformunun kurucu ortağı: ‘Mükemmelden uzağız’

Uzatma sorulduğunda, M11 Credit bir kripto para platformuna gönderdiği bir e-postada kredileri “ancak çok güçlü güvenceler aldıktan sonra” ve “paydaşlarla kapsamlı görüşmeler yaptıktan sonra” tekrar finanse etmeye karar verdiğini söyledi. Maple’ın dizaynına uygun olarak “şartlara M11 Kredi ekibinin takdirine bağlı olarak karar verildiğini” ekledi. Fundstrat’tan Teng, “Bu güven nedeniyle, ne yazık ki yabancıların Auros’un yeniden finansmanını sağlayıp sağlayamayacağını anlaması mümkün değil” dedi.

Maple Perşembe günü, önümüzdeki hafta Maple v2 isimli protokolün yeni bir sürümünü yayınlayacağını duyurdu. Maple pazarlama müdürü Charlotte Dodds bir e-postada, güncellemenin geri çekme sürecindeki güncellemeleri, havuz muhafaza düzeneğinin elden geçirilmesini ve halka açık havuz gösterge panolarında daha fazla bilgiyi içereceğini söyledi. Maple’ın kurucu ortağı Joe Flanagan, Cuma günü yapılan topluluk görüşmesi sırasında “Mükemmel olmaktan çok uzağız,” dedi. “Geleceği inşa etmeye devam ediyoruz,” diye ekledi.

Platformdan süratli çıkanlar avantaj kazandı

Havuz yöneticileri ayrıyeten rastgele bir sistemik riski önlemek için birden fazla borçluya çeşitlendirilmiş bir kredi portföyü hedeflemelidir. Kasım ayındaki FTX çöküşünün akabinde likidite sıkışıklığı ve borçlanma iştahının düşmesi, istikrarlı bir kredi defterini sürdürmek için son derece güç bir durum yarattı. Token Terminal’in bilgilerine göre, geçtiğimiz ay Maple’ın kredi defteri 260 milyon dolardan üçte iki oranında küçüldü.

Maple tarafından 17 Kasım’da yapılan bir güncellemeye göre, FTX’in iflas müracaatının akabinde, Nibbio ve Folkvang üzere borçluların birçok kredilerini erken ödedi ve havuz yöneticileri kredi defterlerinin risklerini kaldırdı. Bu ortada M11, FTX’e yeni kredi vermemeye karar verdi. Vaktinden evvel kapatılan krediler, kredi havuzlarında bol ölçüde nakit hür bıraktı ve bu da FTX dramasından yüreği kırılan mevduat sahiplerinin para çekmesine imkan sağladı.

Sonunda, bu, Maple’ın kredi panosuna göre, düşünceli borçlulara makûs borcu olan yüksek oranda ağırlaşmış havuzlara ve sıkıntılı üç havuzda çoğunlukla tükenmiş nakit mevduatlara yol açtı. 9 Aralık itibariyle, M11’in USDC stablecoin havuzlarından biri, tüm kredilerin %80’ini tek bir borçluya, yani Orthogonal Trading’e verdi. Sherlock’un açıklamasına göre bu sayı 31 Ağustos prestijiyle sunulan %14 eşiğinin çok üzerinde.

Ödenmemiş borçların yarısı Auros’a

DeFi’deki bir öbür tanınan altcoin olan M11 liderliğindeki wrapped Ethereum havuzu (wETH), güç durumdaki Auros ve Orthogonal’a ödenmemiş tüm kredilerin %55’ine sahip. M11’in müsaade verilen USDC havuzunda, ödenmemiş borcun neredeyse yarısı Auros’adır. Bir Twitter kullanıcısının işaret ettiği üzere, nakit çekmeye müsaade vermek ve havuzları boşaltmak, kayıpları birçok alacaklı ortasında yaymak yerine, gereğince süratli olmayanların kayıpların birçoklarını alacağı manasına geliyordu.

Conversations with Auros as recent as today point towards a potential solution that addresses the short-term liquidity issues and strengthens the business.
Auros remain in grace period whilst M11 Credit works towards a potentially meaningful, and hopefully complete, recovery.

— M11 Credit (@M11Credit) December 5, 2022

Deneyimli bankacılar, borç verme işinde temerrütlerin kaçınılmaz olduğunu bilirler; bu nedenle, sonunda gerçekleştiği vakit için yerleşik güvenlik denetimleri vardır. Maple’ın durumunda, gereğince tedbir alınmamış olabilir. Platformdaki her kredi havuzunun, bir temerrüt durumunda ilk kayıpları – yahut en azından bir kısmını – karşılamak için sigorta misyonu gören “havuz teminatı” ismi verilen başka bir fonu vardır. Havuz yöneticisinin sorumlu davrandığından ve rastgele bir temerrüdü önlemek için elinden gelenin en düzgününü yaptığından emin olmak için havuzdaki varlıkları kilitlemeleri gerekir.

Kızgın kullanıcılar artık sigortacıların oyunda gereğince görünümü olup olmadığını sorguluyor. M11 Credit, havuz teminatlarında toplam kıymeti 1,2 milyon dolardan az olan varlıklara sahipken, 74 milyon dolar fiyatındaki üç kredi havuzundan ve idare fiyatlarını toplamaktan sorumludur. Yazım sırasında, M11 tarafından yönetilen üç havuzun havuz kapsamı büyük ölçüde tükendi ve borçların sırf birkaç yüzdesini kapsıyordu.

Walter Teng: Kusurlu tasarım

Fundstrat’tan Walter Teng’in tanımladığı üzere Maple’ın “hatalı tasarımı” olduğu düşünülmekte. Ayrıyeten, havuzdaki yatırımcıların USDC stablecoin’leri ve Maple’s MPL’nin bir karışımını yatırması da problemli. Arca’da bir trader olan Kyle Doane, makus borcu karşılaması gereken fonlar protokolün yerel tokenı olarak tahsis edilirse, “protokolün başı dertte olduğunda bu sigortanın değeri düşer” dedi. MPL geçen hafta yüzde 35 düştü ve bu, alacaklıları tazmin etmek için fonların tükenmesine katkıda bulunmuş olabilir.

Maple Finance ile artık ne oluyor?

Resmin tamamı şimdi net değil, lakin potansiyel kayıplar on milyonlarca doları buluyor. M1’e dayalı olarak, Auros’a verilen kredilerin tekrar yapılandırılması ve borç verenlerin parasının kurtarılması konusunda umutlu bir tutum takındı. Ne yazık ki, rakip teminatsız borç verme platformu TrueFi’deki misal uğraşların akabinde umutlar azaldı ve Blockwater’ın kredisi yine yapılandırıldı ve sadece birkaç ay sonra temerrüde düştü.

Borç verenler için tasa verici haber, üç problemli kredi havuzunun mudileri tazmin etmek için toplamda 2 milyon dolardan az olması. Bunun yaklaşık 1,2 milyon doları M11 Credit’ten. Messari analisti Dustin Teander, “Maple protokolü büyük olasılıkla iyi olacak. Bunu önlemek için yapılabilecek en önemli şey, genel güven yerine doğrudan açık nakit akışlarına ve varlıklara bağlı kredi kararları almaktır,” dedi.