Milyarlık Tasfiye! USDC Bir Mevt Sarmalına mı Giriyor?

Sağ kalan stablecoin’lerden USD Coin’de (USDC) mevt sarmalına yaklaşıyor olabilir. USDC bugün dolar sabitliğini kaybetti ve 2,7 milyardan fazla USDC yok edildi. USDC’nin çökmesi piyasayı nasıl tesirler? Hangi altcoin’ler tehlikede? Tüm soruları cevaplayalım…

USDC fiyat sabitliğini kaybetti

Silvergate’den sonra iflasa yaklaşan Silicon Valley Bank’ın tesiri bir günde tüm kripto para piyasasına yayıldı. Bu sabah, SVB’deki kimi mevduatlar nedeniyle, USDC stablecoin’in ardındaki şirket Circle apansız sert dalgalanmalara maruz kaldı. USDC bir noktada dolar sabitliğini kaybetti. Birebir vakitte, Binance ve Coinbase üzere merkezi borsalar, kimi USDC takas hizmetlerinin kapatıldığını duyurdu.

USDC’nin fiyatı şu ana kadar yaklaşık 0,88 dolara düştü ve son 24 saatte 3,1 milyardan fazla USDC yok edildi. Panik ve kaçışlarla karşı karşıya kalan USDC, Mayıs ayında Terra’nın başına gelen mevt sarmalına yöneliyor.

Circle, Silicon Valley Bank’ın en büyük ortakları arasındaydı

USD Coin basmaya yetkili şirket Circle, bugün toplumsal medyada Silicon Valley Bank’ın Circle’ın altı banka ortağından biri olduğunu ve USDC’nin öbür bankalarla olan nakit rezervlerinin yaklaşık %25’ini yönetmekten sorumlu olduğunu bildirdi. Circle şu anda FDIC’nin Silicon Valley Bank’ı devralmasının mevduat sahipleri üzerindeki tesirini görmeyi bekliyor, lakin Circle ve USDC olağan biçimde çalışmaya devam ediyor.

Circle’ın resmi web sitesinde yayınlanan son datalara göre, USDC’nin sirkülasyondaki toplam piyasa bedeli yaklaşık 43,4 milyar dolar ve toplam fon rezervi 43,5 milyar dolar olup, bunun nakit rezervleri 11,1 milyar dolardır. Rezervlerin %25’i ve kalan 33,4 milyar dolar kısa vadeli hazine bonosu portföyüdür. Perşembe günü başlatılan bakiyeyi kaldırma buyruğunun şimdi işlenmediği günün sonunda doğrulandı, bu nedenle yaklaşık 4 milyar dolarlık USDC hesap rezervlerinin 3,3 milyar doları SVB’de kaldı. SVB Bank’ın hizmet verdiği öbür müşteriler üzere Circle da eyalet ve federal düzenleyiciler tarafından sağlanan yönergeleri izleyecek.

SVB iflası sonrası tetiklenen krizle milyarlarca dolarlık USDC çıkışı başladı

Circle, rezervlerinin bir kısmının SVB’de sıkıştığını açıkladıktan sonra merkezi borsalardan 7.4 milyar dolara varan USDC çıkışı yaşandı. Scope Protocol’den elde edilen datalara göre, kripto para piyasasından birçok büyük oyuncu haber sonrası USDC’den uzaklaştı. Dune Analytics bilgileri, 3,1 milyardan fazla USDC’nin yok edildiğini gösteriyor. Aave ve Compound üzere merkeziyetsiz DeFi protokollerinde USDC fiyatı 0,80 dolara kadar geriledi. Merkezsiz platformlarda 124 milyon USDC satıldı.

Circle’ı bir mevt sarmalına ne gönderirdi?

Şu anda BlockBeats tarafından toplanan bilgilere göre, Circle’ın “SVB olayında” karşılaştığı kayıplar devasa ölçekte değil. Bununla birlikte, piyasadaki mevcut panik derecesine bakılırsa, USDC’nin dolar sabitliğini kaybetme riski var. Pekala, USDC hangi şartlar altında dolar sabitliğini büsbütün kaybedebilir? On-chain araştırmacısı BlockBeats birkaç değerli faktör sıralıyor.

Her şeyden evvel, USDC çöküşünün desteği paniğin devamı olmalıdır. Circle’ın ciro rezervlerinin birden fazla ABD hazine tahviller. Panik devam ederse ve Circle’ın nakit rezervleri tükenirse Circle, piyasanın itfa talebini karşılamak için hazine bonolarını derhal satmak zorunda kalacak. Fakat ne yazık ki, global faiz artışı tüm tahvil piyasasının getirisini görülmemiş bir halde yükseltti. Circle şu anda devlet tahvillerini satarsa​​, SVB üzere önemli kayıplarla karşı karşıya kalacak ve geri ödeme taleplerini karşılayamayabilir. En makus senoryada, Circle’ın itfa döngüsü uzar, bu da bir kez daha paniği teşvik eder, itfa ağırlaşır ve USDC bir vefat sarmalına girer.

İkincisi, fiyat sabitliği ve likidite. Vaktinde geri ödemeyen USDC, piyasa likiditesinden kaçmaya çalışacaktır. On-chain likidite açısından USDC’nin stablecoin’ler ortasında lider olduğunu belirtelim ve gölgesi çeşitli AMM’lerin LP havuzlarında ve borç verme mutabakatlarında görülebilir. Burada değerli nokta, on-chain borç verme faaliyetlerinin birden fazla USDC’yi teminat olarak kullanmadığı için, fiyat tasfiyesi riskinin yüksek olmaması ve fiyat dalgalanmasına yol açan temel faktörün aslında AMM’deki likidite olmasıdır. Artık, USDC’nin kaçması için ne kadar likidite olduğunu görmek üzere Curve ve Uniswap’i ana temel olarak alalım.

Curve ve Uniswap’in USDC likiditesi ne kadar kâfi?

Curve’de USD Coin için ana kaçış yolu 3Crv havuzudur. Şu anda havuzun TVL’si 400 milyon doları aşıyor, bunun yaklaşık %50’si 220 milyon dolar kıymetinde USDC, DAI yaklaşık %47’sini ve USDT yaklaşık %3’ünü oluşturuyor. Panik devam ederse, iki şeyden biri olabilir:

1. Sahiplerin birçok DAI’yi merkezi olmayan bir sığınak olarak görüyor ve USDC’yi DAI ile değiştiriyor. Şu anda, USDC fiyat sabitliğini korumak için 3Crv havuzunda yaklaşık 200 milyon dolar likidite var.
2. Bazı sahipler, DAI’nin sabitliğinin birçoklarının USDC tarafından onaylandığını fark eder ve USDC’yi USDT’ye dönüştürmeyi seçer. Şu anda, 3Crv havuzundaki 14 milyon doların zayıf likiditesi, USDC’nin daima ve hatta önemli bir halde fiyat sabitliğini muhafazasına yardımcı olacak.

Kaçmanın diğer bir yolu, Uniswap V3’ün USDC/ETH havuzu üzere ETH’ye karşı USDC üzere varlıkların AMM havuzudur. Şu anda USDC’nin 41 milyarlık piyasa kıymetinin %86’sından fazlası, yaklaşık 35 milyar dolar kıymetindeki Ethereum ağında bulunuyor. Başka Blockchcain’lerle karşılaştırıldığında Ethereum, USDC’nin kaçması için hala ana kalibre.

Şu anda Uniswap V3’te en yüksek TVL’ye sahip likidite havuzu, yaklaşık 400 milyon dolar TVL ile %0,01 ve %0,05 USDC/DAI havuzlarıdır ve bunu USDC/ETH likidite havuzu takip eder. %0.3 artı %0.05 İki havuzun TVL’si yaklaşık 335 milyon dolar ve bunların ortasında şu anda iki havuzda yaklaşık 160 milyon bedelinde yaklaşık 110.000 ETH var. Tüm Ethereum ağı açısından bakıldığında, mevcut TVL 26 milyar ve stablecoin’lerin piyasa bedeline oranı da tüm Blockchain’ler ortasında (Tron hariç) en küçüktür.

Bu nedenle, piyasa paniği uzun müddet devam ederse, USDC sahipleri, Curve havuzu tükendikten sonra bir kaçış yolu olarak AMM’yi seçecek ve USDC’yi çeşitli mavi çipli ve hatta ERC20 varlıklarla değiştirecektir. Şu anda USDC bir yandan fiyat mevt sarmalıyla karşı karşıya kalabilir, başka yandan ETH üzere varlıkların fiyatları da yükselebilir.

Daha da berbatı, borsaların USDC’nin likiditesini de kesmeye başlaması. Bu sabah Binance, USDC’yi otomatik olarak BUSD’ye dönüştürme fonksiyonunu süreksiz olarak kapattı ve toplumsal medyada büyük USDC varlık akışı nedeniyle otomatik dönüştürme yükünün arttığını yayınladı. Bu, Binance tarafından uygulanan rutin bir risk idaresi prosedürüdür. Ardından Coinbase de birebir açıklamayı yaptı. Merkezi borsa devleri USDC’den kaçmaya başladığında, öteki borsaların da birebirini yapması an sıkıntısı olabilir. Merkezi platform likiditeyi de kestiğinde, USDC’nin kabusu hakikaten gelebilir.

USDC çökerse ne olur?

Açıkçası, Circle’ın SVB konusundaki kaybı çok fazla değil. USDC’nin bu seferki dalgalanması bir panik yahut kasıtlı olabilir. Circle’ın şu anda yapması gereken, ödemelerini yapmak, finansman ve öteki dış mali dayanağı duyurmak ve akabinde piyasanın yine inanç kazanmasını beklemek. Elbette üstte da bahsedildiği üzere inancın yine oluşmasını bekleme sürecinde USDC’de önemli fiyat dengesizliği görmek kaçınılmaz.

En telaş verici şey, sadece USDC’nin dalgalanması değil, tıpkı vakitte tüm stablecoin ekosisteminin çökme riskidir. Bir düşünün, USDT’nin rezervlerinin birçok birebir vakitte hazine bonolarıdır. Şayet Circle sonunda büyük likidite baskısı nedeniyle hazine bonolarını satar ve kayıplara neden olursa, yangın USDT’ye sıçramaz mı?

İkincisi, temel olarak USD Coin tarafından onaylanan DAI, FRAX ve öteki merkezi olmayan stablecoin’lerdir. En kıymetli faktör, merkezi stablecoin USDC’nin yaygın olarak uygulanmasıdır. USDC sahiden önemli bir biçimde kırılırsa, bir gün içinde DAI ve FRAX üzere stablecoin’lerin onaylanması büyük ölçüde azalacak ve ayrıyeten bir kaçış riskiyle karşı karşıya kalacaklar. Güzel haber, Coinler.us olarak aktardığımız üzere, büyük bir kesim Circle’ın UDC fiyatını destekleyecek kâfi rezerve sahip olduğunu düşünüyor.